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hg0088.com;半导体股票可能飙升186% 本文首次出现

时间:2018-11-08 21:28

来源:未知作者:admin点击:

hg0088.com  我的论文有两个要素。首先,不断增长的内存需求的长期不利因素将使Lam Research受益,因为它是内存芯片制造过程中的技术领导者。其次,由于最近宣布的大规模资本回报计划,这些好处将被放大。 Lam Research将通过股票回购和增加股息回归至少50%的不断增长的自由现金流。
 
为什么存在这个机会?
 
让我们首先解决世俗的逆风问题。由于几种趋势,对内存的需求将会增加。 (1)人工智能和大数据技术允许从大型数据集中获取洞察力,因此,可以激励收集,存储和处理大量数据。 (2)物联网的发展导致更多设备产生数据。 (3)随着移动通信速度在3G,4G和即将推出的5G中的增加,用户产生更多内容,如照片和视频,质量,分辨率和尺寸都比以往更好。 (4)自动驾驶汽车,无人驾驶飞机,安全摄像机产生大量将被存储和处理的数据。所有这些趋势都会产生长期不断增长的内存需求,尤其是长期存储需求。
 
存储器制造商将广泛增加晶圆制造设备(WFE)。 (1)这些技术成为减小晶体管尺寸的物理障碍。 (2)存储芯片现在具有多层的3D结构。 (3)大多数存储芯片制造工艺要么需要对每层进行,要么需要对多层进行,但后者大大增加了难度,需要更多时间,并降低了精度。 (4)制造芯片的周期时间随芯片容量的增加而增加。 (5)为了增加生产存储器的总存储容量,制造商需要生产更多芯片或生产更高容量的芯片。无论哪种情况,制造商都需要更多设备。
 
Lam是高纵横比蚀刻,原子层蚀刻和其他技术的事实上的领导者,这些技术对于制造具有前沿节点尺寸的3D结构至关重要。我相信Lam Research将继续占据WFE市场的市场份额。
 
让我们来谈谈最近宣布的资本回报计划。 Lam Research的管理层于2018年3月宣布,他们将通过股息和股票回购向股东分发至少50%的自由现金流。
 
最重要的是,Lam正在将目前的回购计划从2B美元增加到4B美元,这将通过资产负债表上的现金来完成。截至2018年第四季度(6月季度)结束时,他们已经完成了60%的回购计划。根据我的数据,Lam Research将在未来五年内向股东返还约12亿美元以上(约占当前市值的44%!)。假设回购股票的估值为历史平均倍数,这也将导致股票数量下降约11.5%。
 
投资Lam Research的股票也提供了安全边际。 (1)股票目前的交易价格比其DCF计算的内在价值低约48%。 (2)股份回购将提供下行支持。 (3)股价处于2018年初的水平,比2018年3月的峰值低约38%。(4)低估值:LTM调整后的市盈率= 8.1倍,现金= 6.6倍。调整后的收益是一个比GAAP收益更好的指标,因为调整后的收益与GAAP收益之间的唯一显着差异是由于税制改革导致的一次性税收损失为0.7亿美元。 (5)在2015年记忆周期的前一个低谷中,内存制造商没有显着降低资本支出,而Lam Research继续增加其收入和营业利润。因此,记忆周期的潜在新低谷不再是Lam Research关注的问题。
 
由于以下原因,Lam Research在内存市场上比美光科技更好。 (1)Lam更好地保护免受内存供应/需求的变化。 (2)你不必挑选内存市场的赢家。 Lam拥有制造过程的关键技术,无论美光,三星还是英特尔赢得市场,它都将受益。
 
人们可能会失踪什么
 
内存制造商将广泛增加新设备。
 
存储器芯片制造的周期时间增加,因此存储器芯片制造的资金强度增加。因此,存储器制造商需要广泛增加设备以继续增加位供应。
 
2.股票数量的减少可能没有完全定价。
 
我认为一些分析师没有恰当地说明股票数量的减少,因为尽管大量股票回购,但在过去五年中股票数量仍在增加。

让我们来看看股票数量增加的驱动因素。 Lam Research有两期可转换票据,最初可转换为28.5万股。 2013年平均基本流通股数为1.689亿股,而全面摊薄数字股的平均数为173.4M,稀释的影响仅为450万股。 Lam Research在过去五年中在股票回购上花费了大约$ 5B。随着股价上涨,稀释抵消所有股票数量因股票回购而下跌,而全面摊薄的股票数量在峰值时升至约1.85亿。
 
现在,我们可以从这些股票中获得的最大额外稀释是190万股或已完全摊薄股票数量的1.1%。
 
由于税制改革导致税收减免,尾随市盈率看起来很高。
 
GAAP收益受到税收改革一次性影响的影响(“公司记录了一次性过渡税的临时金额为9.913亿美元,这被相关的先前累计递延税款2.878亿美元的抵消所抵消。税收支出的净增加额为7.03亿美元。“,Lam Research Q2 2018 10Q)。税收损失是GAAP和调整后收益指标之间唯一的显着差异。 LTM市盈率为11.1倍,是近期创纪录收益的合理倍数,而调整后的LTM市盈率为8.1倍(和现金的6.6倍),这是一个更具吸引力的倍数。

我相信管理层对股东友好。宣布通过股息和回购返还现金的计划说明了这一点。
 
管理层的激励措施符合股东的利益。五大高层管理人员的薪酬中约有三分之二以限制性股票单位的形式出现。五位顶级经理拥有价值约1亿美元的股票。从正确的角度来看,2017年的总薪酬为2850万美元。首席执行官持有价值约2500万美元的股票,而他的年薪为1120万美元。在我看来,管理层在游戏中有足够的皮肤相对于他们的补偿。
 
管理层的指导往往相对保守。在过去三年中,季度收入高于指导六次,仅低于指导一次。 Lam Research唯一一次错过EPS的指导是在2018年第二季度,当时该公司承认由于税改而导致的税收损失。在该季度,林先生将调整后的每股收益率比指引的最高边界高出15%。管理层过于乐观的唯一指标是出货量。 Lam Research报告的出货量低于指引四倍(2.9%),(5.1%),(2.2%)和(5.0%),而高于指引仅为5.9%和1.2%。
 
我认为我们可以合理地确信这种管理是有能力的,并且符合Lam Research股东的最佳利益。
 
房间里的大象:记忆市场的周期性
 
记忆市场是周期性的并不是秘密。为了对Lam Research的收益进行预测,我们需要了解(1)不同类型记忆中的周期,(2)周期中的任何长期变化,(3)当前的竞争动态以及供需之间的平衡,以及(4)趋势和周期性力量。
 
DRAM和NAND是两种不同类型的存储器,两种存储器类型中的周期远非完全相关。
 
内存制造商最近的收入创历史新高主要是因为DRAM价格居高不下。在过去一年中,由于供应短缺,DRAM价格达到顶峰。例如,美光在DRAM部门2018年第四季度的毛利率调整为71%。 NAND的经济性仍然更加稳定。
 
晶圆厂针对DRAM或NAND进行了优化,而内存制造商无法轻松地将容量重新分配给其中一个或另一个。因此,DRAM制造业的经济变化不会直接影响NAND的经济性。
 
2.记忆需求的长期增长减少了市场的周期性。
 
内存市场变得不那么周期性了。 (1)大数据,人工智能和云服务激增。 (2)这些技术需要计算能力和数据存储,从而对数据中心的内存产生更多需求。 (3)在2016 - 2018年,每个TB的3D NAND内存变得足够便宜,可以安装在数据中心。 (4)因此,对内存的需求现在更少依赖于消费者设备和PC周期,而不是之前的周期。
 
3.内存市场整合,因此供过于求的可能性较小。
 
现在,内存市场比以往任何一个低谷期都更加巩固。在2012年上一次低谷时,只有3家最大的DRAM制造商(三星,SK海力士和美光)和5家主要的NAND制造商(三星,SK海力士,美光,东芝和英特尔)与8家主要的DRAM制造商相比。
 
我相信制造商这次不会允许严重的供过于求。让我们从博弈论的角度来看待市场。所有主要市场参与者都有足够的资源来度过低谷,并且似乎是市场中的长期参与者。想象一下,如果制造商决定增加产量并降低价格以获得更高的短期利润。这将引发其他制造商的类似反应,导致潜在的长期供应过剩和低价格。在之前的低谷期间,如果有人认为某些市场参与者可能会破产,由于资源有限而未能赶上最新技术,或者被另一家内存制造商以较低的估值收购,那么这可能是有意义的。
 
现在,所有参与者都有足够的资源,正净现金余额或多元化经营。监管机构不太可能允许进一步整合。因此,内存制造商的均衡策略是通过增加内存需求增长的容量来防止供过于求。
 
内存制造商仍然可能有错误的需求预测。但我认为,这次供过于求的可能性较小,如果发生这种情况则会减少发音。
 
4.移动设备内存需求可能在2019年增加。
 
移动设备部分对存储器的需求受以下因素驱动:(1)销售的新电话数量和(2)电话中的平均存储容量。

iPhone XS的基本型号为64 GB,与iPhone X一年前相同。三星Galaxy S9的基本型号也有64 GB的内存,与S8相同。这意味着手机中的行业标准内存量在2018年没有变化。此外,大多数客户选择基本型号。
 
下一代可能会在基本型号中拥有更多内存,比如128或256 GB。
 
这一变化将推动智能手机市场对内存的需求,占2018年内存需求的约37%。
 
论文进行了更详细的探讨
 
论文基于以下五个论点:
 
•存在对记忆的不断增长的需求以及一些有利于Lam Research的市场趋势的世俗风潮。
 
•存储器制造商将广泛增加用于存储器制造的新设备。
 
 
更快的移动通信:4G,即将推出5G
 
引入更快的移动通信允许人们创建和共享更高分辨率的视频内容。 5G通信标准只会加速移动流量的增长和内容的生成。
 
物联网和自动驾驶汽车
 
每个IoT设备都会生成处理和存储的数据。自动驾驶车辆配备传感器和摄像机。必须快速处理所有传感器的数据并进行存储
 
b)3D NAND闪存占据市场份额
 
Lam Research为3D NAND闪存制造商提供设备。这是固态硬盘(SSD)中使用的内存技术。
 
从历史上看,硬盘(HDD)用于数据存储,但近年来,包括固态硬盘(SSD)在内的NAND闪存开始获得份额。
 
SSD可以更快地访问数据,但每TB数据存储容量仍然比HDD更昂贵。增加的性能和更小的物理尺寸对于消费类设备尤其重要,因此SSD首先渗透到这个市场。数据中心继续将HDD用于不需要高速访问数据的归档存储应用程序。然而,在过去两年中,SSD每TB的价格变得足够便宜,因此数据中心开始越来越多地安装SSD。这一趋势有利于Lam Research。
 
c)迁移到云使得对内存的需求更少依赖于消费者小工具和PC周期
 
人们和公司越来越多地使用云服务。 (1)用户或公司使用服务。 (2)服务提供商从诸如Amazon Web Services(AWS),Microsoft Azure或其他运营商的云服务中租用存储和处理能力。 (3)运营商反过来建立数据中心,即“云”本身,以存储处理该服务的数据。迁移到云可以刺激数据中心对内存的需求,并减少对消费者小工具和PC周期的依赖。
 
d)记忆技术的潜在革命也可以使Lam Research受益
 
Lam研究处于有利位置,可以从新的内存技术3D Xpoint中受益。
 

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